全球政府债务持续膨胀、财政赤字居高不下，黄金的长期上涨动力是否仍然强劲？全球资产管理巨头贝莱德(BlackRock)全球主题与行业投资主管埃维·汉布罗(Evy Hambro)认为，随着主要货币购买力持续下降，以及地缘政治和财政风险不断累积，黄金仍有望延续长期上涨趋势，而金矿股可能凭借更强的杠杆效应，成为这一趋势的重要受益者。

　　汉布罗在接受英国财经媒体MoneyWeek采访时表示，当前全球经济正面临美元疲软、轻度滞胀和地缘政治紧张局势交织的复杂环境，而这些因素很可能继续存在。他尤其警告，各国政府不断增加的债务和财政赤字，正在削弱投资者对传统货币资产的信心。在这样的背景下，黄金等实物资产正在重新获得长期投资者的青睐。

　　更值得关注的是，汉布罗认为，金矿股对黄金价格的上涨通常具有更强的弹性。在成本得到有效控制的情况下，金价每上涨1%，相关矿业股票的价值可能上涨约3%。不过，他也对大型黄金矿业企业近期高达120亿美元的股票回购计划提出严厉批评，认为部分公司在资本配置方面缺乏足够的审慎和透明度。

　　全球债务与财政赤字持续膨胀，黄金长期上涨逻辑仍未改变

　　汉布罗指出，全球金融市场正在面临一个越来越难以忽视的问题：主要经济体的政府债务规模持续扩大，而财政赤字却迟迟得不到有效控制。为了维持公共支出，各国政府不得不持续向债券市场融资，但随着债务负担增加，投资者开始要求更高的收益率，以补偿不断上升的财政风险。

　　他表示，债券市场已经开始释放明显信号。政府债券收益率上升，意味着投资者对长期持有主权债务的态度正在发生变化。当政府需要不断借入更多资金，却又缺乏可信的财政调整方案时，市场自然会要求更高的借贷成本。

　　汉布罗将这种情况类比为一家长期亏损的企业。如果一家公司年复一年出现亏损，却始终需要外部投资者提供新的融资，那么贷款机构必然会提高利率，以补偿承担的风险。在他看来，当前部分主要经济体的财政状况正面临类似挑战。

　　他警告称，这些政府背负着巨额债务和持续扩大的赤字，却没有明确的解决方案。如果财政状况无法改善，未来融资成本可能进一步上升。

　　与此同时，投资者对货币购买力下降的担忧也在不断加剧。汉布罗指出，无论是英镑、美元还是欧元，今天能够购买的商品和服务，都已经明显少于十年前。对于希望长期保护财富的投资者而言，持续承受这种购买力损失并不是一个具有吸引力的选择。

　　货币购买力持续缩水，实物资产重新获得青睐

　　面对财政压力与货币贬值风险，汉布罗认为，投资者需要重新审视实物资产在长期财富配置中的作用。

　　他特别提到了基础设施、大宗商品以及黄金等资产，认为这些资产具有一定的长期购买力保护功能，尤其是在通胀持续、纸币实际价值下降的环境中。

　　为了说明实物资产的长期表现，汉布罗回顾了自己超过30年的投资经历。他表示，刚刚进入投资行业时，铜价仅约为每磅60美分，而如今已经达到约6美元；黄金当时约为每盎司400美元，如今则升至4000美元附近。

　　尽管黄金在不同市场周期中可能跑赢或跑输其他资产，但汉布罗认为，从长期来看，黄金始终是一种重要的价值储藏工具。

　　他指出，市场正在重新认识黄金的这一特征。上世纪90年代，许多财富管理机构会在客户投资组合中配置一定比例的黄金，但进入21世纪后，这种做法逐渐减少。如今，随着全球财政和货币环境发生变化，黄金配置正在重新回归主流投资视野。

　　不过，汉布罗认为，目前黄金在许多投资组合中的配置比例依然偏低，尚未充分体现其潜在的风险对冲价值。

　　黄金应该配置多少？贝莱德高管强调“保险”价值

　　在谈到黄金的资产配置作用时，汉布罗提出了一个值得关注的观点：黄金本质上可以被视为投资组合中的一种保险。

　　他指出，市场上经常有人提出将约10%的资产配置于黄金，其逻辑并不是为了追求短期最高收益，而是希望在股票、债券或传统货币资产遭遇重大冲击时，获得一定程度的风险缓冲。

　　他将这种配置方式与购买保险进行比较。如果一个人连续十年购买保险，却从未遭遇意外，可能会觉得这些保费没有带来实际回报。但一旦真正发生重大风险，保险就可能发挥重要作用。

　　在汉布罗看来，黄金的投资逻辑也类似。即使黄金在某些阶段表现落后于股票或其他高收益资产，投资者仍然可以通过适当再平衡，维持组合中的黄金配置比例。

　　例如，当股票或其他风险资产上涨较多，而黄金相对表现疲弱时，投资者可以考虑从表现较好的资产中实现部分利润，并重新配置黄金，以维持投资组合的风险分散水平。

　　不过，黄金并不能保证在所有市场环境中上涨，也不能完全消除投资损失。其在投资组合中的适当比例，仍取决于个人风险承受能力、投资期限及整体资产配置目标。

　　汉布罗还提出，面对庞大的政府债务，通过通胀逐步稀释债务的实际价值，可能是政策制定者相对容易接受的调整方式之一。这也意味着，投资者不能完全排除未来通胀长期高于政策目标的可能性。

　　金矿股杠杆效应回归：金价涨1%，股票可能涨3%

　　除了实物黄金，汉布罗对黄金矿业股票的前景同样保持乐观。

　　他指出，从历史经验来看，大宗商品生产商的股价通常会对相关商品价格变化表现出一定的杠杆效应。以黄金行业为例，在特定市场环境下，金价每上涨1%，金矿企业股票的价值可能上涨约3%。

　　这种现象主要来自矿业公司的经营杠杆。当黄金价格上涨，而开采、能源、人工及其他运营成本没有以相同速度上升时，金矿企业每盎司黄金的利润空间就会扩大，从而推动盈利增长。

　　例如，如果一家矿业企业的生产成本相对稳定，而黄金销售价格持续提高，那么新增收入中的较大部分可能转化为利润。这使得金矿股在黄金上涨阶段，有机会获得超过金价本身的涨幅。

　　不过，汉布罗也强调，这种杠杆效应并非始终存在。如果矿山运营成本上涨速度超过黄金价格，企业利润率就可能受到挤压，即使金价上涨，股票表现也未必理想。

　　他表示，令人鼓舞的是，过去几年金矿行业的成本控制情况有所改善，相关杠杆效应正在重新显现。在金价持续走高的同时，部分矿业企业的运营成本并未同步大幅上涨，使得利润率得以扩张，相关股票也因此取得较强表现。

　　他认为，铜及其他大宗商品生产商也出现了类似情况，说明在商品价格上涨与生产成本相对稳定的环境下，矿业企业可能获得明显的盈利改善。

　　但需要注意，所谓3:1的杠杆关系只是历史经验性描述，并非固定公式。金矿股的实际表现还受到企业债务、生产成本、矿山储量、管理水平和整体股市情绪等因素影响。

　　实物黄金还是金矿股？投资者面对不同选择

　　汉布罗指出，随着黄金交易所交易基金(ETF)不断普及，部分原本可能流向金矿股票的投资资金，转而选择直接跟踪黄金价格的投资工具。

　　这一变化使投资者获得黄金敞口的方式更加多样化，同时也增加了金矿股与实物黄金之间的竞争。

　　在他看来，两类资产虽然都与黄金价格有关，但风险收益特征并不相同。如果投资者主要希望获得黄金价格本身的表现，可以考虑实物支持型黄金ETF；如果希望获得更高的潜在上涨弹性，并愿意承受更大波动，则可能关注金矿股票。

　　汉布罗将金矿股形容为一种具有放大效应的黄金投资工具。他认为，相较于金条本身，矿业公司不仅能够从黄金价格上涨中受益，还可能通过提高产量、控制成本、改善经营以及行业并购创造额外价值。

　　与此同时，部分金矿公司还可能通过股息向投资者返还利润，而实物黄金本身并不会产生利息或股息收入。

　　不过，这些潜在优势同样伴随着更高风险。除了金价变化，金矿股还可能受到运营事故、矿山开发延误、政治和监管环境以及公司治理等因素影响。因此，投资者不能简单地将金矿股视为具有固定倍数收益的黄金替代品。

　　120亿美元回购计划遭炮轰：贝莱德高管批评金矿巨头资本配置

　　尽管长期看好黄金矿业公司的盈利前景，汉布罗却对部分大型矿业企业近期宣布的股票回购计划表达了强烈不满。

　　他上周在FT Mining Summit上表示，部分矿业公司的大规模股票回购属于“鲁莽的资本配置”，并批评企业在批准相关计划时缺乏充分、透明的决策程序。

　　据报道，巴里克矿业(Barrick Mining)、纽蒙特(Newmont)、盎格鲁黄金阿散蒂(AngloGold Ashanti)以及金田公司(Gold Fields)四家大型金矿企业，已经宣布总额约120亿美元的股票回购计划。

　　汉布罗认为，企业在决定投入10亿美元开发一座新矿时，通常需要进行详尽的地质勘查、成本测算、风险评估以及投资回报分析。但在决定投入巨额资金回购自家公司股票时，管理层有时却没有采取同等严格的评估程序。

　　在他看来，这种做法缺乏必要的透明度，也可能损害长期股东的利益。

　　汉布罗质疑，如果一家企业在股价接近高点时宣布大规模回购，却在金价回落、公司股价大幅下跌后停止回购，那么投资者有理由追问，当初的回购决策是否真正建立在合理估值和资本回报分析之上。

　　他举例指出，如果黄金价格回落至每盎司4000美元，公司股价又较高点下跌40%，管理层却没有足够资金继续回购，那么此前在高价位大量买入股票的决策就值得重新审视。

　　与其将大量资金提前锁定在固定规模的回购计划中，汉布罗更倾向于企业保持资本配置灵活性，以便在市场出现更有吸引力的机会时采取行动。

　　这些批评也反映出贝莱德作为重要机构股东对矿业公司治理和资金使用效率的关注。根据报道，贝莱德持有纽蒙特约12%的股份、盎格鲁黄金阿散蒂约10%的股份以及金田公司约6%的股份。

　　不过，股票回购本身并不必然意味着资本配置不当。其效果仍取决于回购价格、企业现金流、未来投资需求和股东回报等因素。汉布罗的核心批评在于，矿业企业应当以更加审慎、透明的方式决定何时以及以何种规模回购股票。

　　黄金长期趋势仍向上？贝莱德看好实物资产前景

　　对于黄金未来走势，汉布罗依然保持长期乐观。

　　他认为，全球主要经济体背负的巨额债务、持续扩大的财政赤字以及缺乏明确解决方案的财政压力，将长期影响投资者对传统货币资产的信心。

　　在这样的环境中，纸币购买力面临持续侵蚀的风险，而黄金、基础设施和大宗商品等实物资产，则可能重新获得更高的配置需求。

　　汉布罗指出，如果未来全球财政和经济形势进一步恶化，黄金可能因避险需求上升而受益；即使经济环境改善，投资者对长期货币购买力及资产多元化的关注，也可能继续为黄金提供一定支撑。

　　不过，他也承认，黄金价格短期内仍会受到利率预期、美元走势、市场流动性以及地缘政治变化的影响，未来并不排除出现较大幅度回调。

　　对于投资者而言，黄金价格上涨与金矿股表现之间的关系，也需要结合企业实际盈利能力和资本配置水平进行判断。

　　汉布罗认为，当前黄金长期投资逻辑的核心并未改变：当全球政府债务持续累积、传统货币购买力面临压力时，黄金作为实物价值储藏工具的吸引力可能继续上升。

　　他最后强调，虽然市场短期波动难以避免，但从长期趋势来看，黄金仍值得关注。正如他所说：“趋势仍然是你的朋友。”